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2008年為替相場の見通し　講師：山下政比呂氏（株式会社フィスコ　リサーチマネージャー）

中国がサブプライム支援に乗り出す可能性も

2008年に北京オリンピックが開催される中国は、かつての日本と状況が似ています。日本は1964年の東京オリンピック、70年の大阪万博を経て経済成長を遂げました。中国は来年の北京オリンピック後に2010年の上海万博も控えています。日本のような高度経済成長時代を迎えるためには、上海万博まで人民元の切り上げは行いたくないでしょうが、米国は人民元の切り上げ圧力を強めています。そこで、考えられるシナリオとしては、1兆4,000億ドルもの外貨準備を擁する中国がサブプライム対策基金へ投資し、その見返りとして人民元の切り上げを上海万博まで待ってもらう可能性が出てきます。
こういうシナリオができれば、中国マネーが米国に入るということになり、底なしというサブプライムローンの恐怖感が払拭されるのではないかと思っています。

「北京で蝶が羽ばたくと、ニューヨークで嵐が起きる」とも例えられ、ささいな誤差が大きな誤差になっていくという意味のバタフライ効果という言葉があります。
「アフガニスタンの蝶」というタイトルは、アフガニスタンのチョウがはばたいて、世界中が1980年と2008年で同じように状況になっているのではないかということを私が読み物として書いてみたものです。

1980年にはソ連のアフガニスタン侵攻、イラン・イラク戦争が起き、第2次オイルショックによって原油価格が40ドルになりました（現在の価格に置き換えると約100ドル）。現在は、米国がアフガニスタンとイラクに駐留し、原油価格は99ドルまで上昇しました。さらに、1980年にモスクワオリンピックが開催され、2008年は北京でオリンピックが行われます。
また、1980年にはサブプライムローン問題とよく似た、S&L（貯蓄貸付組合）問題という住宅市場危機も起き、約4,000億ドルの損失を計上しました。今回のサブプライムローン問題がS&L問題のように4,000億ドルの損失になったら、解決までもう少し長引くことになるかもしれませんが、私の見通しとしては2,000億ドル程度で済むと見ています。

改めてサブプライムローン問題についてご説明しましょう。
住宅ローン市場が10兆ドルあって、アメリカのGDP（国内総生産）13兆ドルのうちのサブプライム市場は約1.3兆ドルです。延滞率は14〜15％ですから、損失として約1,700億ドル程度が算出されます。延滞率は金利が上がれば上がるほど増えていきますので、いずれ市場全体1兆 3,000億ドル、100兆円以上の損になるのではないかというのが今の懸念材料です。
サブプライムローン債権を債券化（証券化）していったものが、RMBS（住宅ローン担保証券）、それをまた証券化したのがCDO(債務担保証券)といわれているものです。これにＳＩＶ(特別目的運用会社)を作って、そのお金をABCP(コマーシャルペーパー)で集めて、円キャリーとか世界中の投資家が投資して、お金が流れて行った、という図式になります。サブプライムローンが順調に返済されている限りは、低金利2–3％で調達したお金が、7–8％で戻ってくる（SIVという箱を通じてレバレッジを掛ける）わけですから、非常に収益性の高い仕組みだったわけです。
しかし、この箱の中にお金が流れてこなくなったため、価値がわからなくなり解約をストップ、市場はパニックになりました。それがサブプライム問題の真相です。

サブプライムローンをどこか危険な国で農薬（毒）をいっぱい使って育てた野菜に例えます。そのままだと食べられないので、切り刻んで他の国の安全な野菜などと混ぜてサラダにします。これがサブプライムローンの債券化です。そして格付け会社がドレッシングをかけて美味しく見せる。サラダだけでは寂しいので、この野菜を使ってピザにしたり、野菜スープにしたりして多くの人が食べました。ところが、世界中の人が食べた後に農薬がたくさん入っていたことが判明し、パニックになったというわけです。

サブプライムローン問題の今後の予想としては、楽観論と悲観論という2つのシナリオがあります。まず私と同じ楽観論ですが、米連邦準備理事会（FRB）のバーナンキ議長の損失推定である1,500億ドル。ローン金利を一時凍結して、FRBが金融緩和と流動性の供給を講じて、1,500億ドルの損失で済むというシナリオです。
一方の悲観論は、地方債とか自動車ローンまで保証している金融保証保険会社にまで影響を及ぼし、損失がよくて2,000億ドル、最悪の場合は4,000億ドルぐらいに膨れるという考えです。

 

 

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